文 /粤开证券首席经济学家、研究院院长 罗志恒 高等宏不雅分析师 牛琴巨臀 av
专项债手脚财政逆周期疏导的热切器用，在补短板、增潜力、扩大有用投资方面发达了热切作用。此外，在2024年11月推出的“6+4+2”化债决策中，“6万亿”再融资债券和“4万亿”新增债券均以专项债的体式刊行。2024年刊行的专项债中，超四成用于化解地点债务风险，专项债防风险的职能进一步强化。2024年专项债的刊行限度、刊行节拍以及具体投向呈现出哪些特征？2025年专项债发愚弄用又将出现什么样的变化？本文主要恢复以上问题。
2024年专项债发愚弄用转头：七大特征
一是2024年专项债发愚弄用情况较为复杂多元，用于技俩成立、置换隐性债务、偿还到期专项债券的占比或者为40%、40%和20%。2024年地点政府专项债券累计刊行7.7万亿元。其中，新增专项债券刊行4.0万亿元，再融资专项债券刊行3.7万元。从具体用途来看，新增专项债券顶用于技俩成立的限度为3.1万亿元，用于置换存量隐性债务的限度为0.9万亿元，市集称后者为“非常新增专项债券”。再融资专项债券顶用于偿还到期专项债券的限度为1.5万亿元，用于置换隐性债务的限度为2.2万亿元，市集称后者为“非常再融资专项债券”。总体来看，2024年刊行的专项债用于化债的专项债刊行限度达到3.1万亿元，占总刊行限度的比重为40.4%；用于技俩成立的占比为40.5%，用于偿还到期专项债券的占比为19.2%。
二是2024年非常再融资专项债券累计刊行限度为2.2万亿元，其中2万亿化债额度已刊行完了，额度区域分拨与隐债漫衍关连，另外0.2万亿为使用结存名额。2024年2万亿化债额度分拨中，江苏居首，为2511亿元；湖南、山东、河南、贵州和四川次之，刊行限度均杰出1000亿元；青海和北京限度最小，差别为73和47亿元。其中，广东和上海因纳入隐性债务清零试点，本轮尚未刊行非常再融资专项债券；而北京此前天然晓示完成隐性债务清零，但由于统计口径调养，分拨到一定的额度，但限度较小。
三黑白常新增专项债券刊行限度近九千亿元，成为地点化解隐性债务的热切模式。畴昔新增专项债顶用于置换隐性债务的部分，市集称之为“非常新增专项债”，“新增”与“再融资”对应、“非常”与“一般”相对应。2024年非常新增专项债券累计刊行0.9万亿元，其中，江苏、新疆（不含兵团）、四川、河南、湖北和陕西刊行限度居前。
四是新增专项债券刊行节拍前慢后快，总刊行限度略超全年额度，但仍在名额内。上半年，新增专项债券刊行流程偏慢；下半年以来，新增专项债券加速刊行，2024年世界刊行新增专项债券4.0万亿元，略超全年新增额度3.9万亿元，剩余部分使用的是结存名额。
五是新增专项债券投向范围扩大，传统基建类占比有所种植。具体来看，新增专项债券的前5大投向为市政和产业园区、棚户区编削、铁路、医疗卫生、农林水利。与2023年比较，投向铁路、轨谈交通以偏激他交通基础才智的占比有所种植，差别种植2.6、1.3和1.1个百分点，市政和产业园区占比种植2.8个百分点。
六是专项债券平均刊行年限超15年巨臀 av，剩余平均年限渐渐拉长。2024年1-11月，专项债券的平均刊行年限为15.6年，比一般债券的8.4年跳跃7.2年。放浪2024年11月底，专项债券剩余平均年限达到11.7年，较2019年头拉长7.2年。
七是专项债券平均刊行利率呈下跌趋势，渐渐趋近2%。自2021年1季度以来，专项债券平均刊行利率呈现出下跌趋势，从2023年2月的3.5%下跌至2024年11月的2.2%，累计降幅高达121BP。专项债券剩余平均利率呈现出简略下跌趋势，2023年2月-2024年11月累计下跌45BP至3.1%。
2025年专项债揣摸：额度加多、节拍加速、投向扩大
一是磋商到2024年专项债新增额度为3.9万亿元，2025年要扩大使用范围并接受负面清单，揣摸限度可达4.5万亿元乃至更高。从短期来看，现时经济仍濒临国内总需求不及以及外部生意摩擦等省略情要素，需要愈加积极有为的宏不雅战略进行逆周期疏导，专项债需保握一定的复旧力度。同期，还需磋商其中8000亿元新增债券用于置换隐性债务，不可凯旋参预技俩成立。
从长期来看，要从“控赤字+扩专项债”滚动为下马看花地把柄赤字和专项债需要决定，冲突赤字率3%是劝诫线的传统拘谨。弃取压降专项债占比、提高一般债占比，压降地点债占比、提高国债占比，通过刊行长期成立国债来实际一些具有较强外部性的技俩，造成长期成立国债、地点一般债、地点专项债并行且各司其职的场合；对于部分领悟莫得收益的技俩在分清牵累的情况下徐徐转为一般债，幸免专项债成为事实上一般债的风险。
二是从节拍来看，新增专项债券额度有望提前下达，靠前发力。按照2024年新增专项债名额3.9万亿元测算，可提前下达的部分2025年新增专项债券额度表面上限为2.34万亿元。
三是2025年专项债到期限度低于2024年，揣摸再融资专项债券的刊行限度在3万亿元掌握。2025年专项债到期限度为1.2万亿元，按照到期续发比例85%策画，2025年需要刊行1.0万亿元再融资专项债券用于偿还到期债券本金。加上用于置换隐性债务的非常再融资专项债券2.0万亿元，揣摸2025年再融资专项债券的刊行限度在3.0万亿元掌握。
四是专项债投向实行“负面清单”照管，投向范围进一步扩大。异日“负面清单”除外的鸿沟，专项债券齐不错投，实质是拓宽了专项债投向鸿沟，这成心于地点政府找到合适的专项债技俩，让债务资金尽快造成什物职责量，以稳投资稳经济。
五是在10个省份以及雄安新区开展专项债券技俩“自审自愿”试点，技俩讲演与审核周期镌汰，专项债发愚弄用末端将获得提高。这一举措将镌汰项筹画讲演和审核时分，同期利用省级政府的信息上风将债券资金投向更能带动土产货经济发展的技俩中，提高专项债券资金发愚弄用末端。同期，需要成就起配套的监管机制，确保专项债券资金获得有用利用，未被用于“负面清单”鸿沟、不可达到融资收益自求均衡技俩或闲置挪用。
六是进一步提高专项债用作技俩成本金的比例。2020年以来新增专项债用作成本金的限度呈飞腾趋势，2020-2024年专项债用作技俩成本金的限度差别为2631.1、3207.9、2777.0、3022.1和3047.8亿元，占畴昔用于技俩成立的专项债的比例差别为7.3%、9.0%、6.9%、8.3%和9.8%，距离30%的上限有待进一步提高。
对于进一步用好专项债的淡薄
一是额度分拨坚握“技俩为王”的理念，向东谈主口握续流入、产业基础好、技俩质地高的区域歪斜，对于弘远中西部东谈主口握续流出的区域更多通过一般债搞成立。
二是强化项现在期论证与储备，从“额度找技俩”改变为“储备技俩决定额度”的机制。
三是进一步挖掘相宜条目的专项债技俩。
四是探索成就债务预算与成本预算。
东京热种子五是完善专项债券的监督照管机制巨臀 av，提高专项债券资金使用末端。